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有色金属2017三季报业绩前瞻:基本金属个股或低于预期,新能源上游维持景气

时间:2017-10-13    机构:申万宏源

三季报展望:由于锌价、碳酸锂价格三季度维持强势,中金岭南(500%+)、驰宏锌锗(1200%+)、赣锋锂业(120%+,更贴近预增区间上限)三季报同比增速均有可能超预期;其他业绩增长优异的公司:东睦股份(85%,符合预期)、锡业股份(1000%+,符合预期)、厦门钨业(600549)(350%+,符合预期);低于预期的公司包括:江西铜业(过早锁定铜价,45%)、云铝股份(116%,非经营性支出)正海磁材(-95%+,电机业务拖累)。

后验的业绩难以驱动股价进一步上涨,新能源上游个股后市行业景气预期更乐观。我们发现尽管多数基本金属股票前三季度延续了中报的强劲增长(也是因为2016 年直到四季度基本金属价格才出现超均衡上涨),但股价对增长的利好反应明显钝化!这主要因为自上而下层面市场对后市商品价格的进一步上涨信心不足,无法进一步年化更高的利润水平从而降低已经高企的静态估值!相对而言,长周期景气周期更为确定的新能源汽车上游领域对长期的年化利润更有信心,因此股价向下调整压力较小!子版块中,消化估值压力较大的有电解铝和稀土;相对估值仍有有事的子版块为铝加工和磁材!四季度金属价格展望:碳酸锂、钴价格趋稳,基本金属价格下行。下半年锂盐供给增量较少,随着终端新能源汽车尤其客车销量的不断回升,锂盐需求将快速上升,预计锂盐价格将保持强势;国内钴价依旧与国外呈倒挂态势,国内钴盐生产开工率不高,内外价差将修复,这将带动国内钴盐价格走高。基本金属及小金属方面,市场逐步认识环保限产对需求的伤害,总需求预期受压,供给减少边际上又没有更乐观预期,因此预计价格将有所走低,尤其以供给预期最强的电解铝和稀土价格下行压力最大!投资建议:板块进入调整阶段,推荐估值更有优势的磁材和铝加工!新能源方面,尽管锂价和钴价将维持高位震荡的强势,但产品价格和公司净利润难以进一步创新高和超预期,行业终端需求也会有销量不及预期的利空,供给有盐湖扰动,短期对股价压制明显,对应2018 年25X 的PE 估值也并非不可下跌,预计股价将持续调整;基本金属方面,四季度需求趋淡将主导基本金属价格下行,相对而言,因未来供给持续紧,铜价中枢将缓慢上移,是基本面最好的基本金属品种!我们认为,由于世界主要经济体包括中国都已过了投资驱动经济高速增长时期,即便今年全球呈现一定复苏的态势也仅仅是短周期的一个反弹,中长周期来看商品整体价格弹性缺失是大概率事件,但伴随行业集中度提升(无论是中国主动供给侧、还是过去自然淘汰),中下游加工制造行业的龙头地位将进一步凸显,行业地位的提升令其长周期估值出现吸引力!推荐雇主铝加工和磁材!重点关注宁波韵升(2017 年/2018 年4.2/6.26 亿净利润,对应2018 年PE18.3X)、明泰铝业(2017/2018 年4/5.5 亿净利润,对应2018 年PE 13.0X)和东睦股份(2017/2018 年2.74/3.52 亿净利润,对应2018 年PE21.9X)!其余正海磁材、亚太科技也可持续关注!