移动版

厦门钨业(600549):钨钴下跌影响年报利润 20Q1扭亏

发布时间:2020-04-17    研究机构:华泰证券

公司19 年归母净利润同比下降48%,20Q1 同比扭亏,维持增持评级

公司19 年营业收入173.96 亿元,同比降11.05%;归母净利润2.61 亿元,同比降47.76%。20Q1 营业收入35.36 亿元,同比降7.29%;归母净利润0.72 亿元,同比增0.98 亿元,环比降20.88%。公司19 年业绩基本符合我们此前预期,我们预计2020-22 年公司归母净利润为4.07/5.61/6.44 亿元,对应EPS 分别为0.29/0.40/0.46 元,维持增持评级。

稀土业务利润增加,但钨价下跌拖累公司19 年整体业绩

公司19 年非经常损益达到1.56 亿元,主要是收到计入当期损益的政府补助2.95 亿元。钨业务方面,19 年因需求下滑,国内APT 和黑钨精矿价格分别为13.6 和8.8 万元/吨,分别同比降19.4%和17.7%,公司钨产品毛利率同比降1.5pct 至24.8%。叠加公司各类硬质合金、APT、钨粉等产品销量下滑,钨业务收入和毛利分别同比下降22.0%和26.3%(同比减利6.51亿元),对整体利润造成较大影响。稀土业务方面,19 年稀土价格指数同比上涨5.5%,公司产品毛利率同比增10.7pct 至11.5%。叠加稀土氧化物和磁材销量分别同比增42.2%和38.8%,板块毛利同比增2.68 亿元。

钴价大跌使电池材料毛利率下降,房地产业务投资收益增厚利润

电池材料业务方面,公司钴酸锂和三元材料分别销售2.20 和1.77 万吨,同比分别增加64.5%和66.0%。然而由于价格下跌,公司新能源材料收入为71.63 亿元,同比仅基本持平。19 年MB 钴价同比大跌55.4%至16.8美元/磅,造成原料库存成本与产品售价出现一段时间倒挂,公司产品毛利率同比下降2.0pct 至8.1%,毛利同比减少1.44 亿元。其他业务方面,由于19 年公司合营企业成都同基置业的房地产项目交房确认收入,公司实现投资收益1.69 亿元,同比增加1.37 亿元,一定程度上增厚利润。

20Q1 原材料价格和费用下降、产品销量上升帮助公司扭亏

公司20Q1 业绩同比增长一是因为19H2 钴原料价格相对稳定,存货成本下降,新能源材料盈利能力提升;二是公司正极材料产能不断释放,继海沧、三明和宁德一期合计年产2.6 万吨的三元材料投产之后,海景、宁德二期还有合计3 万吨正极材料产线正在建设。我们认为后续若高附加值三元产品规模效应体现,公司抗钴价波动能力有望进一步增强。以上两点因素造成公司20Q1 整体毛利润同比上升1.49 亿元。三是公司税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和研发费用合计同比下降1.21 亿元。

公司新能源材料业务成长性较好,维持增持评级

公司19 年盈利基本符合此前预期,我们预计公司20-22 年归母净利润为4.07/5.61/6.44 亿元,20-21 年较上次上调4.0%/5.0%。预计20 年公司BVPS 为5.53 元。参考可比公司20 年2.27 倍的Wind 一致预期PB 估值,考虑到公司在正极材料业务上的行业优势地位和成长性,我们给予公司20年2.5-2.8 倍PB,目标股价13.83-15.48 元,维持增持评级。

风险提示:公司项目进度不及预期;钴、钨、稀土等金属价格下跌等。

申请时请注明股票名称