厦门钨业(600549.CN)

厦门钨业(600549):2019年业绩符合预告 1Q20扭亏为盈

时间:20-04-19 00:00    来源:中国国际金融

2019&1Q20 业绩略超我们预期

厦门钨业(600549)公布2019&1Q20 业绩:2019 年营业收入174.0 亿元,同比下降11.1%,归母净利润2.6 亿元,同比下降47.8%,业绩符合业绩快报,略超我们预期;其中4Q19 营业收入46.7 亿元,同比下降13.8%,归母净利润1.5 亿元,同比/环比上升209.4%/382.8%;1Q20 公司实现营业收入35.4 亿元,同比下降7.3%,归母净利润7,204 万元,同比扭亏为盈,1Q20 盈利改善且超出我们此前预期,主要因1Q20 公司钼钨、电池材料业务盈利同比大幅改善。

4Q19 钨价短期反弹,整体价格下滑。2019 年钨价上半年大幅下跌,9 月底因泛亚APT 库存拍卖落地市场悲观情绪有所缓解,但因整体需求疲弱,钨价短期反弹后重新进入下行态势,2019 年国内65%钨精矿年度均价-17.5%至8.8 万元/吨,成为拖累公司全年业绩的主要原因。锂电材料产销量快速增长,但价格下行拖累收入。随着厦钨新能源电池材料三地扩产项目逐步投产,公司2019年三元材料/钴酸锂产量分别增长75.8%/61.2%,达1.9 万吨/2.2万吨;但由于钴价同比下跌、行业竞争加剧带来的正极材料价格下行,2019 年公司电池材料板块收入为71.6 亿元,与2018 年持平。2019 年公司实现经营活动现金流净流入19.1 亿元,同比大幅增长412.8%,主要因公司控制采购、削减库存。投资活动净现金流出20.8 亿元,主要因对合营企业同基置业委托贷款增加,及对钨深加工产线的固定资产投资增加。

发展趋势

正极材料产能有望继续释放。公司2 万吨/年的海景基地和1 万吨/年的宁德基地处于建设阶段,我们预计后续投产后有望进一步拉动公司正极材料业务增长,为公司提供增长动能。

钨价修复仍需时日。2020 年以来,受疫情扩散、海内外下游需求疲弱影响,钨精矿价格开始下行,65%钨精矿价格自年初的8.7 万元/吨进一步下行15%至7.4 万元/吨。虽然目前钨价或已跌至成本线附近,但在市场需求企稳回升前,我们预计钨价或保持弱势。

盈利预测与估值

我们维持2020 年盈利预测不变,引入2021 年归母净利润预测4.1亿元。公司当前股价对应2020 年55.5 倍市盈率和2.1 倍市净率。

我们维持中性评级,维持目标价13.0 元不变,对应2.4 倍2020 年市净率,较当前股价有13.9%的上行空间。

风险

钨价持续下行,正极材料需求不及预期。