厦门钨业(600549.CN)

厦门钨业(600549.SH):Q1盈利能力大幅好转

时间:20-04-19 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营收174亿元,同比减少11%,2020Q1 实现营收35 亿,同比减少7%;2019 年实现归母净利2.6 亿元,同比减少48%,2020Q1 实现归母净利0.7 亿元,去年同期亏损0.3 亿,扭亏为盈。对此点评如下:

钨价和钴价下跌致公司19 年收入下滑11%,20 年Q1 大幅好转2019 年公司实现营业收入174 亿元,同比下滑11%,其中,钨钼产品收入74 亿元(占比42%),同比下滑22%;稀土产品收入25 亿元(占14%),同比增长10%;电池材料收入72 亿元(占比41%),同比增长0%;房地产收入1 亿元(占比1%),同比增长3%。

公司收入下滑主要是受钨钼产品和新能源材料产品价格下跌影响。2019 年钨精矿均价较2018 年同期下降15.6%;受钴锂原料价格下行和供大于求的影响,正极材料价格随之下跌。

2020Q1 营业收入为35 亿元,同比下滑7%,实现归母净利0.7 亿元,去年同期亏损0.3 亿,扭亏为盈,Q1 业绩大幅好转。

钨钼产品和新能源材料产品价格下跌致19 年公司毛利下滑15%,20 年Q1 毛利回升29%2019 年公司实现毛利28 亿元,同比下滑15%,其中钨钼产品毛利18 亿元(占比65%),同比下滑26%;稀土产品毛利3 亿元(占比10%),同比增长1446%;电池材料毛利6 亿元(占比21%),同比下滑20%;房地产毛利0.1 亿元(占比0.5%),同比增长407%。钨钼产品和新能源材料产品价格下跌,导致公司盈利能力下降,是公司毛利下滑的主要原因。2020 年Q1 实现毛利6.6 亿,同比增长29%。

19 年量升价跌致使电池材料板块盈利下滑,20 年Q1 价格企稳同比增利7624 万元2019 年电池材料板块实现营收72 亿,同比持平;实现毛利6 亿元,同比下滑20%。钴酸锂销量同比增长65%,但受1-7 月钴价持续大幅下跌及高价库存的影响同比大幅减利;三元材料销量同比增长66.02%,其中高镍产品占比得到进一步提升,三元材料利润同比增长近一倍。2020Q1 主要原料钴价格相对稳定,电池材料业务利润较 上年同期有较大增幅,实现利润总额 3416 万元,同比增利7624 万元。

19 年量价齐跌致使钨钼板块盈利减少,20 年Q1 价格企稳盈利同比增长1483%2019 年钨钼板块实现营收74 亿元,同比减少22%;实现毛利18 亿元,同比减少26%。2019 年钨精矿(65%WO3)均价较2018 年同期下降15.6%,一度跌入钨矿山企业成本线。销量上来看,钨产品主要呈下滑趋势,APT销量同比下滑13%,硬质合金同比下滑17%,整体道具下滑20%,数控刀片下滑4%。量价齐跌导致钨钼板块盈利减少。2020 Q1 钨钼价格相对稳定,盈利同比改善,钨钼板块实现利润总额1.5 亿元,同比增长1483%。

稀土业务盈利能力持续大幅回升,20 年Q1 同比增长73%2019 年稀土板块实现营收25 亿,同比增长10%;实现毛利3 亿元,同比增长1446%。2019 年受缅甸矿进口封关和开关、贸易战等因素影响,稀土价格出现阶段性涨落,公司通过优化库存结构,开展降本增效,盈利能力大幅提升。其中,磁性材料在风电、家电和电机领域产销持续大幅增长,实现销量4020 吨,同比增长34%,盈利能力有所改善,利润同比增长114%。2020Q1 稀土业务实现利润总额664 万元,同比增长73%。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.25、0.40 和0.50 元,对应当前股价PE 分别为45、28 和23 倍,考虑到新能源行业的成长空间和公司行业地位,维持公司“买入”评级。

风险提示

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