厦门钨业(600549.CN)

厦门钨业(600549):降本增效 稳步前行

时间:21-04-01 00:00    来源:华泰证券

20 年归母净利润约6.14 亿元,同比上升135.58%据公司20 年年报,实现营收189.64 亿元,同比增9.02%;归母净利润6.14亿元,同比增135.58%,高于我们此前预期8.53%(20 年5.66 亿元)。公司专注于钨钼、稀土和锂离子电池材料三大核心业务。我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.49/0.58/0.59 元,维持“增持”评级。

公司采取降本增产等措施,提升盈利

针对钨钼业务,精矿价格导致矿山盈利下滑,但公司通过提升硬质合金和道具产销,以及降本增效,实现钨钼等有色业务营收75.36 亿元,同比增0.28%,利润总额8.02 亿元,同比增200.29%。稀土业务,疫情导致稀土供给收缩,价格有所上涨,公司借机加大稀土氧化物、稀土金属销量;实现营收30.6 亿元,同比增20.85%,利润总额8986.37 万元,同比增10.57%。

电池材料业务,钴酸锂受益消费电子需求旺盛,销量同比增52.5%;三元材料20H1 受疫情影响较大,下半年需求修复,20 全年销量降10.16%;实现营收82.16 亿元,同比增14.58%,利润总额2.78 亿元,同比增123.44%。

公司期间费用率小幅下降,主要业务盈利能力均有所提升公司20 年降本增效措施效果明显,主要业务盈利能力均有所提升。据20年年报,公司期间费用率12.17%,同比19 年下降1.12 pct;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.57/0.26/0.29 pct。钨钼等有色业务、稀土业务和电池材料业务毛利率分别达到29.75%/11.69%/10.42%,同比增加4.85/0.32/2.3 pct。

公司21 年计划完成营收213 亿,保障产业重点项目建设据20 年年报,21 年预计合并营业收入213 亿元,争取净利润比20 年有所增长。保障产业重点项目建设,主要包括厦门金鹭硬质合金工业园(一期)建设项目、厦门金鹭泰国硬质合金二期项目、长汀中坊稀土矿建设项目、长汀金龙年产 4000 吨磁材项目、厦钨新能源海璟基地建设项目等。

公司经营稳步前行,维持“增持”评级

鉴于公司降本增销措施效果明显,我们上调21-22 年钨钼以及稀土业务毛利率,预计21-23 年归母净利润7.01/8.20/8.41 亿元(较前值7.8%/0.7%/-)。

21 年可比公司Wind 一致预期PB 均值4.21X,可比公司当升科技估值较高的电池材料业务20 年毛利占比达85%,而盛和资源、洛阳钼业不含电池材料业务,综合考虑给予估值折扣15%,给予公司21 年3.58 倍PB,21 年BPS 为5.86 元,对应目标价20.98 元(前值16.65 元),维持“增持”评级。

风险提示:钨、稀土等价格大幅波动;产品下游低迷,新产品产研低于预期。