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厦门钨业(600549):3Q19业绩同比下滑 受钨价回落影响

时间:2019-10-19    机构:中国国际金融

  3Q19 业绩同比下滑

  厦门钨业(600549)公布1-3Q19 业绩:收入127 亿元,同比下降10%,归母净利润1.1 亿元,对应每股盈利0.08 元,同比下降76%。1-3Q19公司钼钨板块利润总额2.0 亿元,同比减少76%,电池材料利润总额-0.17 亿元,同比减少111%,稀土业务利润总额0.79 亿元,同比增长4.0x,房地产业务利润总额0.67 亿元,同比增长1.96x。

  3Q19 单季度,公司营收43 亿元,同比下降21%,归母净利润0.31亿元,同比减少73%,主要受钨价下跌影响,环比减少70%,主要由于钨价下跌以及投资收益环比减少0.41 亿元。3Q19 盈利低于我们预期,主要由于钼钨及电池材料板块表现低于预期,以及少数股东占比上升。3Q19 公司钼钨板块利润总额0.70 亿元,同比减少74%,电池材料利润总额0.26 亿元,同比减少52%,稀土业务利润总额0.62 亿元,同比增长5.3x,房地产业务利润总额-0.29 亿元,同比减少12%。

  评论:1)钼、钨价格走势分化。3Q19 国内钨精矿同比下跌26%,环比下跌18%,而国内钼精矿价格同比上涨10%,环比上涨8%。1-3Q19 国内钼精矿/钨精矿价格同比分别-19%/+9%。2)毛利率小幅下降。1-3Q19 公司综合毛利率(毛利未扣除税金及附加)同比减少1.9ppt 至15.8%,3Q19 为15.9%,同比增加0.1ppt,环比下降1.7ppt。3)1-3Q19 财务费用同比+24%或0.66 亿元至3.4 亿元,但3Q19 有所好转,同比下降0.3%,环比下降24%至0.91 亿元。4)1-3Q19 少数股东占比同比+21ppt 至57%,3Q19 为64%,同比/环比+16ppt/+39ppt。

  发展趋势

  钨价反弹后有望企稳,稀土价格平稳。9 月初至今,国内钨精矿价格累计反弹25%至9.3 万元/吨,主要由于成本支撑因素,我们认为钨价有望在当前水平下企稳。近期轻稀土原料进口偏充足,我们认为新能源汽车需求平稳增长,稀土价格4 季度趋于平稳。

  盈利预测与估值

  基于价格、费用等假设变动,我们下调2019 年净利润30%至2.15 亿元,下调2020 年净利润28%至2.89 亿元。

  当前公司股价对应2019/2020 年2.5 倍/2.5 倍市净率。由于我们认为钨价反弹后有望企稳,维持中性评级和13 元目标价,对应2.5倍2019 年市净率和2.5 倍2020 年市净率,较当前股价持平。

  风险

  价格大幅下跌;产品销售不及预期。